開(kāi)啟寬松新階段

另一個(gè)挫傷出口的因素就是人民幣的被動(dòng)升值，在美元不斷升值的情況下，維持人民幣對(duì)美元匯率的穩(wěn)定只能是自縛手腳。相對(duì)于2014年年中，人民幣有效匯率已經(jīng)被動(dòng)升值了14%，出口的成本被動(dòng)增加，給本就虛弱的出口火上澆了一把油。

央行針對(duì)貶值指出，“當(dāng)前國(guó)際經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)復(fù)雜，美元繼續(xù)走強(qiáng)，歐元和日元走弱，一些新興經(jīng)濟(jì)體和大宗商品生產(chǎn)國(guó)貨幣貶值，國(guó)際資本流動(dòng)加大。鑒于我國(guó)人民幣實(shí)際有效匯率相對(duì)全球多種貨幣表現(xiàn)較強(qiáng)，與市場(chǎng)預(yù)期出現(xiàn)一定偏離。因此根據(jù)市場(chǎng)發(fā)展的需要，應(yīng)進(jìn)一步完善人民幣匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)。”

很多人擔(dān)心，人民幣開(kāi)啟貶值會(huì)不會(huì)像其他新興市場(chǎng)國(guó)家那樣，導(dǎo)致大規(guī)模的資本外流。我們這次匯率貶值是一種主動(dòng)的貶值，而不是像之前新興市場(chǎng)國(guó)家貨幣那樣，是經(jīng)受不住美元升值的沖擊而被迫貶值。而且過(guò)去一年多的實(shí)際情況告訴我們，中國(guó)要想維持匯率的穩(wěn)定是沒(méi)有問(wèn)題的。

而且此次匯率貶值也是匯率改革的一個(gè)部分，央行指出，“當(dāng)前完善人民幣匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)的條件趨于成熟，優(yōu)化做市商報(bào)價(jià)，有利于提高中間價(jià)的市場(chǎng)化程度，擴(kuò)大市場(chǎng)匯率的實(shí)際運(yùn)行空間，更好地發(fā)揮匯率對(duì)外匯供求的調(diào)節(jié)作用。”

過(guò)去大家認(rèn)為，保持人民幣的穩(wěn)定更有利于加入SDR。但汪濤認(rèn)為，中國(guó)央行有意提高人民幣中間價(jià)的市場(chǎng)化程度，反而更符合加入SDR的條件。

如果美元進(jìn)一步升值，人民幣中間價(jià)估計(jì)還會(huì)進(jìn)一步貶值，而且還可能把人民幣的浮動(dòng)區(qū)間擴(kuò)大。

過(guò)去十多年，中國(guó)在匯率政策上是非常謹(jǐn)慎的。即使是在2008年金融危機(jī)時(shí)，各國(guó)紛紛貶值來(lái)保護(hù)出口，中國(guó)仍然保持了人民幣的穩(wěn)定。如今大膽開(kāi)啟匯率政策，政策當(dāng)局顯然認(rèn)為下半年經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不容樂(lè)觀(guān)，僅僅依靠貨幣政策和財(cái)政政策不足以解決問(wèn)題，這也意味著下半年寬松的政策步入了新階段。未來(lái)將形成寬松的貨幣政策、積極的財(cái)政政策和靈活的匯率政策相結(jié)合的更加完善的宏觀(guān)調(diào)控體系。

經(jīng)濟(jì)下行壓力增大

7月份經(jīng)濟(jì)再度走弱，下半年經(jīng)濟(jì)下行的壓力在增大，降準(zhǔn)、降息已經(jīng)箭在弦上。

7月份規(guī)模以上工業(yè)增加值同比僅增長(zhǎng)6%，比6月下降了0.8個(gè)百分點(diǎn)。7月份發(fā)電量同比下降2%，重新進(jìn)入了負(fù)增長(zhǎng)通道。

“閱兵藍(lán)”可能會(huì)加劇8月份工業(yè)的下滑。在2014年11月的APEC期間，北京、天津、河北、山西、內(nèi)蒙古和山東等6省區(qū)直轄市實(shí)際停產(chǎn)、限產(chǎn)企業(yè)超萬(wàn)家，停工工地4萬(wàn)余處，從而確保了“APEC藍(lán)”。這在工業(yè)數(shù)據(jù)上得到清晰的體現(xiàn)，2014年11月工業(yè)同比增速只有7.2%，比10月和12月都低了0.5個(gè)百分點(diǎn)左右，這就是“APEC藍(lán)”的代價(jià)。按照這一規(guī)律，8月份工業(yè)可能會(huì)掉到5.5%左右的極低水平。

投資又開(kāi)始下行，房地產(chǎn)、制造業(yè)和基建投資都有不同程度下降。1-7月固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)11.2%，比上半年下降0.2個(gè)百分點(diǎn)。其中，1-7月制造業(yè)投資同比增長(zhǎng)9.2%，比上半年下降0.5個(gè)百分點(diǎn)；1-7月基建投資同比增長(zhǎng)18.6%，比上半年下降0.6個(gè)百分點(diǎn)。

房地產(chǎn)銷(xiāo)售仍然是少有的亮點(diǎn)，但銷(xiāo)售回暖仍然還未能帶來(lái)房地產(chǎn)投資的回升。1-7月份，全國(guó)商品房銷(xiāo)售面積59914萬(wàn)平方米，同比增長(zhǎng)6.1%，增速比1-6月份提高2.2個(gè)百分點(diǎn)；銷(xiāo)售額41171億元，增長(zhǎng)13.4%，增速提高3.4個(gè)百分點(diǎn)。1-7月份，全國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資52562億元，同比增長(zhǎng)4.3%，增速比1-6月份回落0.3個(gè)百分點(diǎn)。

房地產(chǎn)銷(xiāo)售已經(jīng)連續(xù)改善4個(gè)月，但開(kāi)發(fā)商拿地和房地產(chǎn)投資依舊沒(méi)有改善。可見(jiàn)，在本輪房地產(chǎn)調(diào)整中，銷(xiāo)售對(duì)投資的傳導(dǎo)更加滯后，也更弱。

消費(fèi)小幅回落，7月份社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)10.5%，比上月下降0.1個(gè)百分點(diǎn)。汽車(chē)消費(fèi)較為低迷，據(jù)中汽協(xié)和乘汽聯(lián)的數(shù)據(jù)，7月汽車(chē)銷(xiāo)售同比負(fù)增長(zhǎng)。另外，與房地產(chǎn)相關(guān)的消費(fèi)在7月份也小幅回落。

文/廖宗魁 來(lái)源：證券市場(chǎng)周刊

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