當(dāng)今貨幣與房地產(chǎn)：衰退式膨脹
核心觀點(diǎn)：
人口老齡化和流動人口負(fù)增長，表明房地產(chǎn)泡沫遲早要破，只要存在市場，且作為一個相對自由的市場，價格波動就難以人為控制；本幣貶值將是漸進(jìn)的，因?yàn)閰R市還不能真正稱之為市場，政府具有強(qiáng)大的調(diào)控能力；股市泡沫的危害相對較小，投資者早就有風(fēng)險承受力，如今杠桿率已經(jīng)明顯降下來了，在從嚴(yán)監(jiān)管之下，投機(jī)性資金減少了，目前樓市去杠桿的過程中，部分資金會流向股市，存在偏弱的蹺蹺板現(xiàn)象，故中國股市的高估值現(xiàn)象長期存在。
中國經(jīng)濟(jì)下行趨勢未改，如果弱化穩(wěn)增長目標(biāo)，則有利于結(jié)構(gòu)性改革推進(jìn)。在全球貨幣膨脹的時代，自由市場經(jīng)濟(jì)模式在中國恐怕更難行得通，要應(yīng)對過去為穩(wěn)增長、持續(xù)超發(fā)貨幣而堆積起來的各類資產(chǎn)泡沫，估計會推行“有管治的市場經(jīng)濟(jì)”模式。
這兩年來，中國的出口負(fù)增長，但順差卻在擴(kuò)大，原因主要是內(nèi)需減少及價格下降導(dǎo)致進(jìn)口額減少的幅度更大。于是，學(xué)界把這種現(xiàn)象為“衰退式順差”。與此同時，這兩年貨幣泛濫與房價暴漲也成為全社會熱議的話題。我認(rèn)為這輪看似迅猛的貨幣與房價的膨脹，卻有強(qiáng)弩之末的感覺，是否可稱之為“衰退式膨脹”？
銀行貸款步入“散戶時代”
剛剛了公布7月份的信貸數(shù)據(jù)，金融機(jī)構(gòu)新增貸款只有4636億元，環(huán)比少增9164億，其中居民中長期貸款4773億，因?yàn)榫用裰虚L期貸款中絕大部分都是房貸，這意味著新增房貸占7月份新增貸款的100%。這相當(dāng)于7月份一整月股市的交易量都是散戶的，機(jī)構(gòu)純粹坐冷板凳而已。過去中國的信貸主要是給企業(yè)等機(jī)構(gòu)，如今卻主要貸給了居民，這與西方國家的銀行十分類似了。
再看M1和M2，分別增長25.4%和10.2%，M1的走高可以解釋為企業(yè)持幣觀望，經(jīng)濟(jì)步入流動性陷阱，M2增速的回落至一年來的低點(diǎn)， 一方面是因?yàn)榛鶖?shù)效應(yīng)（去年為救市投入大量貨幣），另一方面則是低信貸導(dǎo)致的信用派生效應(yīng)下降。M2的回落不等于流動性的減少，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)活動的規(guī)模增長也在放緩。
盡管居民房貸比去年同期增加了一倍以上，但不能因此而斷言房地產(chǎn)還將繁榮依舊。就像去年上證綜指在5000點(diǎn)以上的時候，場內(nèi)和場外融資也是異常火爆，融資規(guī)模創(chuàng)下歷史新高，但換來的卻是股災(zāi)。
利率的下行趨勢十分明顯，但降息的可能性不大，這中間有人民幣匯率維穩(wěn)的因素。M2增速跌至10.2%，如果換了去年，早就降準(zhǔn)了，因?yàn)槿ツ甑腗2增速目標(biāo)是12%。但今年政府工作報告把M2增速目標(biāo)提高至13%，按理說更應(yīng)該降準(zhǔn)了，為何不降呢？因?yàn)槠髽I(yè)的活期存款大幅上升，降準(zhǔn)就沒有必要了。
M2增速回落與房地產(chǎn)衰退信號出現(xiàn)在2010年前后
為什么要要把貨幣和房地產(chǎn)的現(xiàn)狀稱之為“衰退式膨脹”呢？這是因?yàn)樗ネ说男盘栐缇桶l(fā)出了，但貨幣膨脹和房價上漲仍在延續(xù)。打一個不甚恰當(dāng)?shù)谋扔鳎W電與打雷之間有一個時滯，大家都害怕打雷，實(shí)際上，閃電是一個先行指標(biāo)，打雷是必然的結(jié)果。比如，美國的房地產(chǎn)投資增速的峰值發(fā)生在2000年，但房價開始下跌則在2006年，期間間隔六年。
記得我在2010年的時候，曾判斷M2增速將見頂并持續(xù)回落，最終應(yīng)該接近名義GDP的增速。如今看來，M2增速確實(shí)是在持續(xù)回落，但回落幅度比我預(yù)期的要慢多了，其原因就是政府為了實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增長而刻意抬高M(jìn)2的增速目標(biāo)。
事實(shí)上，M2增速是在2009年出現(xiàn)了28.4%的峰值，這是為應(yīng)對美國次貸危機(jī)而開展的強(qiáng)刺激結(jié)果，之后緩慢回落，同時，央行也不斷調(diào)低M2的增速目標(biāo)。同時，房地產(chǎn)開發(fā)投資增速在2010年也達(dá)到了33%的峰值，之后則逐步回落，直至2015年回落至1%。
也就是說，貨幣規(guī)模仍在不斷膨脹，房地產(chǎn)的投資額也是逐年擴(kuò)大。估計今年的M2增速在11%左右，要比去年回落兩個百分點(diǎn)，但M2總量則會繼續(xù)擴(kuò)大，并可能從目前的150萬億，到2020年可達(dá)到200萬億，但2020年的M2增速則會降至8%甚至可能更低。房價也在不斷上漲，但漲幅則均在不斷收窄。如1-7月份房地產(chǎn)投資增速回落至5.3%，但過去16年來，房地產(chǎn)開發(fā)投資總規(guī)模總是逐月上升的。
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