人民幣匯率無疑是當前宏觀經濟政策制定者和全球金融市場最關注的問題之一。對人民幣匯率的討論既離不開其背后相對生產率變化、經常項目、國際資本流動等基本面因素，也離不開對匯率形成機制這一政策面因素。特別是在短期，政策面因素的重要性往往更為凸顯。

按照人民銀行的表述，今年以來的人民幣匯率形成機制并不復雜。其核心可以概括為兩點：一是在2015年8月11日之后，人民幣兌美元匯率中間價報價機制參考上日銀行間外匯市場收盤匯率；二是從2015年12月11日開始，中國外匯交易中心發布“CFETS人民幣匯率指數”，人民幣匯率形成機制開始轉向參考一籃子貨幣、保持一籃子匯率基本穩定。

不過在現實操作中，匯率形成機制遠比上述兩點原則復雜得多，主要原因在于兌美元匯率和兌一籃子貨幣匯率這兩個目標并不總是一致的。

從技術層面來講，我們可以將8.11之后的人民幣匯率形成機制簡單表述為“雙錨相機轉換機制”。簡言之：人民幣匯率以美元或者一籃子貨幣為參考，是為“雙錨”；在某一特定時段內，選擇兩者之中更弱的一方為錨，是為“相機轉換”。

例如，2016年2月初到4月底，美元處于走弱階段。在這段時期，人民幣以美元為錨，人民幣兌美元匯率基本維持穩定（略有升值但幅度不大），從而結果是人民幣對一籃子貨幣的有效匯率出現了較大幅度的下調。

再如，整個5月份，美元呈走強態勢。這時，人民幣以一籃子貨幣為錨，人民幣對一籃子貨幣的有效匯率基本保值穩定（略有升值但幅度不大），而人民幣兌美元匯率持續貶值。

又如，6月24日之后的幾天，受英國脫歐公投影響，美元指數大幅上升。這時，人民幣選擇盯住一籃子貨幣，而對美元匯率貶值。

可以說，“雙錨相機轉換機制”是政策制定者在靈活自主的匯率政策和現實政策約束之間進行巧妙權衡的結果，是一條中間道路。

圖：人民幣匯率“雙錨相機轉換機制”

學術界在2015年以來關于人民幣匯率的討論中，聲音非常多元化，但主流的聲音大致可以歸納為兩派觀點：

一派觀點認為，人民幣名義匯率處于高估狀態，應當貶值；更有人提出了一次性大幅貶值到位的觀點。另一派觀點認為，在當前國際國內經濟形勢的大環境下，大幅貶值容易引起資本外流和金融市場震蕩，當前人民幣匯率政策的首要任務是維持匯率穩定，匯改的窗口期已經關閉。為了表述方便，我們可以簡單地將前一派觀點稱為“匯率貶值派”，將后一派觀點稱之為“匯率維穩派”。

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