尊敬的各位來賓：

大家上午好！

謝謝主辦方的邀請，按照圓桌論壇的議題安排，我拋磚引玉，就中美貿易摩擦的相關問題講三點看法，不足之處請大家批評指正。

近期以來，中美貿易密集沖突，規模不斷升級。從實際金額28億美元的鋼鋁232清單，到6月15日的共500億美元的301清單，到7月份提出2000億美元的清單，昨天特朗普更進一步提出5000億美元清單，加征關稅從10%到25%不等。事實上，2017年，美國從我國進口共5056億美元。

中美兩國貿易摩擦的原因有很多因素，包括“U2”共治、新興大國向守成大國挑戰造成的修昔底德陷阱等多種說法，但我更多從經濟金融層面找找原因。

從經濟理論上講，自由貿易的全球化并不一定會增進福利。薩繆爾森提出，有時候一國技術進步，在價值鏈上與守成大國重疊，這只對該國有幫助，并減少兩國貿易的潛在福利，并對守成大國形成了長期的熊彼得傷害。自由貿易下，同等產品的工人工資應該均等化，美國半熟練工人和藍領工人的實際工資漲幅是下降的。

另一個理論就是所謂的“雙赤字”理論，假定沒有李嘉圖等價等因素，在其他因素不變的情況下，貿易赤字等于國內私人部門的負儲蓄和公共部門負儲蓄之和。當前，特朗普政府減稅率、減稅基，拉弗曲線實際是失效的。財政赤字的上升，必須要從貿易赤字總找到一個替罪羊，上世紀80年代找了日本和德國，而現在盯上了中國。

特朗普的原首席戰略顧問班農曾明確提出，中國過去的重商主義并通過改革開放促進了中國經濟快速增長，掏空美國等發達國家，并輸送通貨緊縮，但中國產品在大幅占領世界市場的時候，并沒有融入西方主導的國際體系。從這個意義上，與中國的自由貿易完全不符合特朗普的一個中心和兩個基本點。

其中，特朗普的一個中心和兩個基本點分別是，一個中心就是“讓美國再次偉大”，兩個基本點是對內由松貨幣轉為稅收減免的寬財政，對外由自由貿易轉向美國優先的公平貿易。

按照現在的進展，以及內在根本的沖突，中美貿易沖突將是長期的，對我國經濟金融影響將是多個方面。

假定按照平均15%的加征關稅、和1-1.5倍需求彈性測算，5000億美元的貿易摩擦，對應的我國貿易順差減少750-1125億美元，按匯率6.8元/美元計算，影響我國GDP為0.6-1個百分點。以進出口最為敏感的東莞為例，一季度經濟增長7.6%，高于全國和全省水平，但二季度后持續下行，前4個月下降為7.5%，出口增速接近0.

對外匯儲備和匯率來講，一是外匯儲備的3萬億美元底線將受到壓力。6月末，我國外匯儲備僅為3.11萬億美元。當前外匯流入的兩大進水口接近枯竭，商品貿易順差由前幾年每年3000億左右降至今年的接近平衡，但服務貿易逆差每年有近2000億美元；我國外商直接投資每年1500億美元，但近幾年我國對外投資最高峰接近2000億美元。二是匯率貶值壓力加大。2018年二季度以來，人民幣在離岸市場持續貶值態勢，創8.11匯改來的最大貶幅，現在為6.8元/美元，接近2008年以來的高點。

對國內產業來講，除了外向型行業直接受進出口影響外，其他行業更多受衍生的影響。一是對融資成本影響，外部融資成本考慮到匯兌損益后，融資成本遠高于國內。二是貿易摩擦不除，壓制A股的負面因素不去，接近6萬億的A股質押隨時受平倉風險，最近小票常常突然跌停；三是美國壓力下，政府取消了各種補貼。“5.31”新政后，光伏三巨頭中，保利協鑫出售江蘇中能給上海電氣，隆基股份將17個光伏電站進行出售，并將單晶硅片的價格從4.25元/片調至3.35元/片，降幅超20%，通威由于股價走低，定增暫停。

中美摩擦對我國的負面沖擊，主要是貿易層面、金融層面和情緒層面三個方面。貿易層面，按照GDP=C+I+G+NX，當NX大幅收窄，甚至為負值情況下，為了保證GDP的增速，只有在國內的消費、投資和政府購買三個方面下功夫，但是目前環境下只有升級消費、擴大消費才是最終之道。因為增加政府支出或政府投資，一定要多賣地、多征稅，企業的負擔加重，加上上游產品端價格擠壓、和國外訂單下滑，高稅負和弱訂單導致企業投資無力，信用降級、盈利惡化，形成“資產負債表衰退”，可以說當前財政乘數應該為負的。即使貨幣政策放松流動性，但金融資源也難進入實體領域。

不同層面對策是不同的。實體領域方面，中央要堅持底線思維，實體部門要強筋固本。前期，中央的政策更多是短期應急反應，包括打票倉進行狙擊，并通過多邊機制對美國單邊行為進行制約，但經濟問題政治化讓特朗普特別不高興，包括中興事件不排除有這方面原因。WTO機制實際上對我國也不太有利。可喜的是，隨著資管細則出臺，中央重心放到國內，逐漸降低經濟的不確定性。微觀企業層面，主要是練好內功，加強技術研發，通過國內市場分散國外市場的風險。

金融層面，美國貨幣政策和貿易政策疊加，美聯儲持續性加息弱化金融的風險偏好，在嚴監管大環境下，加劇企業的融資難。我國前期在匯率市場上，對美國的負面影響進行了部分對沖，但特朗普批評美聯儲收緊貨幣政策，認為加大美國債務壓力，并批評中國、歐洲等競爭對手一直在操縱匯率，認為人民幣貶值像掉下的石頭那么快。如果我國持續大幅度貶值，與資金外流的逆向強循環，不利于投資和消費增長，可能引發較大范圍的經濟金融風險，也會增加中美貿易摩擦的解決難度。當前，匯率形成機制缺乏彈性背景下，匯率波動牽一發動全身，從中期角度，改變匯率為綱的時機已經發生變化。

辯證來看，中美摩擦也有一些有利因素，一是中國成長的磨刀石，與高手過招，加快成長；二是倒逼各個領域的改革步伐，最近金融領域、汽車領域的開放，知識產權的保護，以及對行業補貼逐步取消方面明顯加快；三是民生領域更為重視，“中美貿易摩擦打醒了中國、也打疼了中國，但沒有打趴中國”，讓我國再次明白一個道理，要把自己的事情辦好，政策要由“外求”、轉向“內求”，關切中產階級的消費降級問題，關注教育、醫療、住房問題等，更多給老百姓一個安穩的預期。

謝謝大家！

（本文為作者在新供給經濟學50人論壇在青島召開2018年二季度宏觀經濟形勢分析會上的發言，不代表論壇和作者供職單位觀點）

作者簡介：朱微亮：經濟學博士，新供給經濟學50人論壇成員、CF40青年成員，現就職于郵儲銀行投資銀行部。

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