現(xiàn)在并不是做空日本的時候。
如果真的存在一個什么反向指標(biāo)的話，那就是幾乎所有有關(guān)日本經(jīng)濟(jì)的分析中都固有的宿命論?！叭毡尽爆F(xiàn)已成為所有債臺高筑的西方經(jīng)濟(jì)體所面臨的危險的一個象征。本周有關(guān)日本經(jīng)濟(jì)第三季度再度陷入衰退的消息更是引發(fā)了不可避免的指控：“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”(Abenomics)已破產(chǎn)，而“日本難逃厄運(yùn)”的說法更是見諸于所有評論文章中。
但實際情況是，日本所面臨的結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)并不是新鮮事。二十年來，我們一直都在討論這個國家的老齡化、通貨緊縮陷阱和巨大的債務(wù)負(fù)擔(dān)。所有這些問題的影響都已經(jīng)得到了反映。事實上，盡管日本第三季度GDP數(shù)據(jù)令人失望，但有理由相信，日本首相安倍晉三(Shinzo Abe)的“三支箭”——貨幣刺激政策、財政刺激政策和結(jié)構(gòu)性改革——正在奏效。股市投資者應(yīng)該注意了。
當(dāng)然，安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)已經(jīng)推高了日本股市。但是按多項標(biāo)準(zhǔn)來衡量，日本企業(yè)的估值依然便宜。
自10月中旬以來，日經(jīng)指數(shù)已上漲逾19%，主要歸功于日本央行(Bank of Japan)擴(kuò)大資產(chǎn)購買規(guī)模的舉措。但日圓隨之走軟的扭曲效應(yīng)顯而易見：美元計價的MSCI明晟日本(MSCI Japan)指數(shù)同期僅上漲6.7%，僅為標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)漲幅13%的一半。此外，美國股票平均價格指數(shù)已經(jīng)位于歷史高點，而日經(jīng)指數(shù)還不到1989年最高點位的一半。
從估值上看，日經(jīng)指數(shù)的市盈率略高于標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)，但歷史市凈率方面日經(jīng)指數(shù)（1.67 ，標(biāo)普指數(shù)為2.8）則要低得多。許多分析師認(rèn)為在評估不同國家的股市市值時，市凈率（每股市價除以每股凈資產(chǎn)）指標(biāo)遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于市盈率，原因是各國會計方法不同會造成利潤表現(xiàn)和預(yù)期扭曲。
日興資產(chǎn)管理有限公司(Nikko Asset Management)投資部門全球負(fù)責(zé)人Yu-Ming Wang表示，超過40%的日企市凈率低于1。該公司管理著1,680億美元的資產(chǎn)。Wang說，雖然這些低預(yù)期反映了投資者一再失望的事實，但也不失為一個買入機(jī)會。因為現(xiàn)在的情況不同了，安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)提振了日本經(jīng)濟(jì)。
Wang說，在“第三只箭”計劃的各種改革中，日本公司治理狀況得到了改善：建立起獨立董事會和股權(quán)激勵機(jī)制，營造出“股東友好文化”，從而幫助日本企業(yè)提高股本回報率。他還指出，JPX日經(jīng)400指數(shù)(JPX-Nikkei Index 400,由符合國際治理標(biāo)準(zhǔn)的公司股票組成)僅推出一年表現(xiàn)就遠(yuǎn)超大盤，這也起到榜樣作用。
另外，規(guī)模1.1萬億美元的日本年金積立金管理運(yùn)用獨立行政法人(Government Pension Investment Fund, 簡稱GPIF)改革也推動了更多股權(quán)投資。GPIF此前主要集中投資國債，現(xiàn)在則能夠投資其他風(fēng)險較高的資產(chǎn)。據(jù)《華爾街日報》(Wall Street Journal)周二報道，GPIF將很快任命水野弘道(Hiromichi Mizuno)為其首席投資長。水野弘道是總部在倫敦的私募股權(quán)公司科勒資本(Coller Capital)的合伙人，有海外背景。
調(diào)查顯示，家庭通脹預(yù)期正在上升，這表明日本央行的寬松貨幣政策和弱勢日元正在瓦解通縮基礎(chǔ)，終結(jié)抑制儲蓄的因素，甚至還有希望解決日本社會老齡化的問題：比如安倍晉三提出的“女性經(jīng)濟(jì)學(xué)”措施正在創(chuàng)造激勵婦女加入勞動力大軍的因素，同時擴(kuò)大生產(chǎn)力基礎(chǔ)并減少退休人員對經(jīng)濟(jì)造成的拖累。
同時，日本企業(yè)正在打破無力創(chuàng)新以及無法同韓國和中國低成本制造商競爭的神話。日本在機(jī)器人、醫(yī)療成像、燃料電池和太陽能等領(lǐng)域就領(lǐng)先世界。
更重要的是，對于高度依賴進(jìn)口燃料的日本來說，近期油價下跌事實上相當(dāng)于給日本經(jīng)濟(jì)減稅，同時部分抵消了今年4月上調(diào)消費稅帶來的影響。
即使是將消費稅上調(diào)3%這一備受爭議的做法也可以看做是必須的?？唆敻衤?Paul Krugman)等凱恩斯主義經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，增稅會給脆弱的經(jīng)濟(jì)施加負(fù)擔(dān)，會扼殺經(jīng)濟(jì)增長。但事實是，日本公共債務(wù)相當(dāng)于國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的240%。鑒于將日本儲蓄從投資公共債務(wù)導(dǎo)向消費或高風(fēng)險資產(chǎn)的重要性，如果日本政府想要安全地管理巨大的債務(wù)負(fù)擔(dān)，則必須擴(kuò)大稅基。上調(diào)消費稅導(dǎo)致日本經(jīng)濟(jì)連續(xù)兩個季度出現(xiàn)收縮，并導(dǎo)致安倍晉三呼吁提前舉行大選、推遲下一輪上調(diào)消費稅計劃的實施。
換句話說，上調(diào)消費稅是范圍更廣的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整計劃的必要組成，而經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整則是安倍晉三內(nèi)閣最為重要的任務(wù)。
如果有機(jī)會，安倍政府可能成功調(diào)整日本經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)。
文/Michael J. Casey 華爾街日報
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出口增加可能并非日本經(jīng)濟(jì)的真正曙光
日本10月份出口額同比增長近10%，達(dá)到2008年以來的最高水平，從而使人看到了日圓貶值政策可能終于開始提振經(jīng)濟(jì)的希望。但人們有理由謹(jǐn)慎地看待這份數(shù)據(jù)。
日本10月份出口額為6.69萬億日圓，主要得益于日圓疲軟，因為這使得海外銷售額在換算為日圓銷售額后變得更高。
今年年初以來，日圓兌美元下跌了近10%。這是日本首相安倍晉三(Shinzo Abe)精心設(shè)計的結(jié)果。他試圖通過讓日本商品在海外市場上的價格更為便宜并提高以日圓計算的出口收入來幫助國內(nèi)企業(yè)。
但10月份的數(shù)據(jù)還顯示，當(dāng)月出口貨物量出人意料地同比增長4.7%，船舶和汽車出口量上升。
以往，即便是在出口額增長的情況下，日本的出口貨物量也并沒有對“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”作出強(qiáng)烈反應(yīng)。
這其中有多方面的原因。首先，日本企業(yè)近些年來不斷將生產(chǎn)線向海外轉(zhuǎn)移，特別是向中國轉(zhuǎn)移。其次，位于日本的企業(yè)也大多不愿為提高全球市場占有率而下調(diào)美元售價，而是傾向于實現(xiàn)更高的日圓利潤。此外，一些人指出，日本產(chǎn)品、特別是電子產(chǎn)品在國際市場上的競爭力已經(jīng)減弱。
上述情況均沒有發(fā)生變化。那么10月份出口量為何會升高？多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，眼下沒有多少可值得為之高興的跡象。
匯豐(HSBC)駐香港的經(jīng)濟(jì)學(xué)家Izumi Devalier說，出口增長的部分原因可能在于全球需求的小幅增加。10月份日本對美國出口同比下降0.4%，遠(yuǎn)低于9月份6.2%的降幅；10月份日本對亞洲出口量上升4.4%。
瑞穗證券(Mizuho Securities)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Toru Suehiro表達(dá)了相似觀點，認(rèn)為日圓貶值并未給提振出口量帶來多大貢獻(xiàn)，沒有理由認(rèn)為這在近來發(fā)生了改變。
質(zhì)疑日圓貶值對出口提振作用的另一個原因是，10月份最后10天里日本出口突然激增。在10月份的前20天，出口同比僅增長4.5%，但到了月底，同比增幅達(dá)到了9.6%。
SMBC日興證券(SMBC Nikko Securities)經(jīng)濟(jì)學(xué)家宮前耕也(Koya Miyamae)說，可能的情況是一次性出口大單給總出口規(guī)模帶來提振。
日本政府官員承認(rèn)，出口量的變化與進(jìn)口國需求的關(guān)聯(lián)性大于日圓匯率。而目前已經(jīng)出現(xiàn)了一些令人擔(dān)憂的跡象。凱投宏觀在發(fā)給客戶的一篇報告中稱，出口景氣指數(shù)近來放緩，且不再預(yù)示出口量的強(qiáng)勁增長。
文/Mitsuru Obe 華爾街日報
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