李克強剛剛結束對俄羅斯的訪問，這是今年以來中俄之間的又一次重要的高層互動。在俄羅斯和西方關系急劇緊張的當下，俄羅斯經濟走勢如何？中國和俄羅斯的經貿合作又面臨怎樣的風險？日前，獨立咨詢機構安邦咨詢發布題為《警惕俄羅斯金融風險波及中國》的報告，報告指，俄羅斯可能在明年爆發債務危機，而中國可能因此蒙受損失。

中國總理李克強10月12日起訪俄，簽署了38份政府間、部門間和企業間的務實合作文件。13日，中國央行發布公告稱，與俄羅斯聯邦中央銀行簽署了規模為1500億元人民幣/8150億元盧布的雙邊本幣互換協議，有效期三年，經雙方同意可以展期。兩國央行間的合作標志著中俄全面戰略協作伙伴關系在金融領域深化，對中國而言，堅持戰略協作大方向固然重要，在具體執行時仍需避免被俄羅斯的金融風險拉下水。

受歐美制裁影響，俄羅斯正在承受盧布貶值和資本流出的壓力。今年以來，俄羅斯盧布對美元匯率下跌了約20%，目前處在1998年俄羅斯債務違約以來最低水平，表現之差僅次于阿根廷比索。雖然在過去10天，俄羅斯央行斥資60億美元外匯儲備，試圖提振盧布的價值，但盧布匯率14日再度貶值約1%。對此，俄羅斯央行行長伊萬娜?納比烏琳娜（Elvira Nabiullina）被迫承認，如果貨幣市場繼續對抗盧布，央行“也不會有辦法制止它們”。

盧布的貶值是資本大幅流出俄羅斯的寫照。據統計，2014年至今，俄羅斯已經花費約550億美元外匯儲備，其中的大多數都用于購買盧布以支持它的價值。目前，俄羅斯國庫中只有4520億美元外匯儲備，倘若資本外流持續，俄羅斯外儲消耗還會進一步加快。對此，俄羅斯總統普京表示，該國不打算對資本外流進行管制，而是將在與中國和其他國家的能源貿易結算中更積極地使用本幣。

不過，對于中國和其他國家而言，倘若俄羅斯盧布因資本外流持續快速貶值，使用盧布與俄羅斯的金融交易便將是一塊燙手山芋，拿到手里的盧布過不了多久就面臨著貶值。比如中俄央行簽署的貨幣互換協議，釘住的匯率水平是0.184人民幣/盧布，但現在市場價是0.15人民幣/盧布，較互換匯率已經大幅貶值了18.5%。這種雙軌制意味著，俄羅斯動用貨幣互換的積極性將遠遠超過中國，看似平等的互換協議，中國實際上為此作出了相當多的犧牲。如果盧布匯率持續貶值，中俄在貨幣互換機制下建立的聯系，也意味著中國面臨風險的可能性加大。

令人憂慮的還有俄羅斯金融的穩健程度。據俄財政部數據，截至2013年底，俄羅斯外債規模已達7320.46億美元，現有的外儲水平已經無法覆蓋如此巨額的外債。事實上，近段時期，國際輿論已經燃起了對俄羅斯債務危機的擔憂。彭博社發表文章稱，俄羅斯將不可避免地重演1998年的貨幣貶值和債務違約。當年，為了捍衛匯率，俄羅斯被迫動用了數額龐大的外匯儲備。甚至在央行放棄對盧布的支撐之前，該國剩余的外儲已經不足100億美元。面對窘迫的經濟狀況，俄羅斯政府宣布400億債務違約，盧布在那一年年底前暴跌了71%，嚴重打擊了美國的對沖基金，包括大名鼎鼎的長期資本公司。倘若俄羅斯未來三年內舊事重演，中國將面臨當初長期資本公司一樣的處境，俄羅斯的危機將通過金融協作的管道，令中國承受難以估量的損失。

在與俄羅斯開展戰略協作時，中國需要充分評估潛在的損失。尤其考慮到，烏克蘭危機與歐美對俄羅斯的制裁可能長期化，俄羅斯的經濟金融體系到底能否承受得起長期制裁，都應予以審慎的考察。一個必須納入考察范圍的變量是油價，作為能源依賴型國家，俄羅斯的經濟對油價極其敏感。據俄羅斯聯邦儲蓄銀行的計算，油價在104美元時，俄羅斯才能維持收支平衡。如果油價跌破80美元，俄羅斯可能將不得不削減開支?？汕∏≡谶@一關鍵變量上，當前國際油價大幅下跌，布倫特和WTI油價雙雙跌破90美元/桶大關，令市場看低俄羅斯的前景。

聚焦到原油市場，沙特的表態將令俄羅斯承受更大的壓力。據外電報道，在與原油市場投資者的私下會議中，沙特釋放信號稱，已準備好接受油價低于每桶90美元，甚至是80美元，以保持其市場份額。這樣的場景似曾相識。1985年8月，美國里根政府迫使沙特增產，實行“逆向石油沖擊”戰略。當年，沙特的石油出口從不足200萬桶/日猛增到約600萬桶/日，秋末更達到900萬桶/日。11月，國際石油價格從30美元/桶一路下跌，在不到5個月之后跌至12美元/桶，使得前蘇聯損失了超過100億美元的硬通貨，幾乎是其硬通貨收入的一半。之后的事情廣為人知，前蘇聯經濟崩潰，陷入財政危機，并最終解體。今時今日的俄羅斯，正在重蹈冷戰末期的覆轍。

國際制裁、油價下跌、盧布貶值以及資本外流，俄羅斯的金融風險正在顯著上升。與俄羅斯達成全面戰略協作伙伴關系的中國，需要避免被拉下水。戰略合作固然重要，仍需構筑起足夠高的防火墻。距離上一輪俄羅斯債務違約不過十數年，前車之鑒，后事之師。

文/中國安邦集團研究總部

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