2014年9月13日，周六，國家統(tǒng)計局公布了8月宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，重要的工業(yè)增加值跌至近6年以來的最低點(diǎn)，發(fā)電量、信貸等其它指標(biāo)也都在走低。

悲觀情緒開始彌漫，股市在9月16日走出了上證綜合指數(shù)半年來最大的單日跌幅。

不過，9月10日－12日召開的夏季達(dá)沃斯論壇上，總理李克強(qiáng)反駁了近期數(shù)據(jù)異動造成的經(jīng)濟(jì)失速擔(dān)憂，重申只要就業(yè)不出問題，經(jīng)濟(jì)就處于合理區(qū)間。

“經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)是7.5%左右，所謂左右就是說高一點(diǎn)、低一點(diǎn)都是可以的”。這句表態(tài)，顯示了中央政府對經(jīng)濟(jì)波動的容忍度。換句話說，今年的后四個月，更可期待的是強(qiáng)改革，而不是微刺激。

不過，9月16日大跌當(dāng)晚，多位市場人士證實(shí)央行對五大行實(shí)施了5000億元SLF操作（常備信貸便利）。這被理解為，央行在不降準(zhǔn)不降息的前提下，變相做點(diǎn)事來托底。

當(dāng)下，中國宏觀經(jīng)濟(jì)再次走到了一個關(guān)鍵十字路口。如何解讀近期變差的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)？改革和刺激的矛盾能否調(diào)和？從舊常態(tài)向新常態(tài)轉(zhuǎn)型過渡之間，7.5%的經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)能否完成，將來是否需要調(diào)整？

帶著以上疑問，南方周末記者專訪中國銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家曹遠(yuǎn)征。同時摘編安信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高善文的最新報告——兩個月前他還十分樂觀，現(xiàn)在卻轉(zhuǎn)向謹(jǐn)慎。

中國經(jīng)濟(jì)今年保持7.5%，明年7%，沒什么問題，但今年的7.5%是“打著點(diǎn)滴的”，否則經(jīng)濟(jì)一定會下行。

中國經(jīng)濟(jì)正在從“舊常態(tài)”向“新常態(tài)”過渡。創(chuàng)造一個環(huán)境推進(jìn)改革，加快結(jié)構(gòu)調(diào)整，讓新常態(tài)的“嫩芽”快快長大，這樣才能摘掉“點(diǎn)滴”，擺脫經(jīng)濟(jì)對宏觀調(diào)控的依賴，自主而持續(xù)的增長。

新舊過渡的代價

南方周末：8月份多項(xiàng)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不理想，你怎么解讀？

曹遠(yuǎn)征：中國經(jīng)濟(jì)的短期動力機(jī)制正在轉(zhuǎn)換，由政府主導(dǎo)的投資驅(qū)動型經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)向市場需求引導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)，這導(dǎo)致了目前短期宏觀經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)。

過去幾十年的中國經(jīng)濟(jì)都是投資驅(qū)動：加入WTO后，民間大規(guī)模投資出口產(chǎn)業(yè)。2008年后出口遇到困難，民間投資乏力，政府接棒大舉投資。

但是，十八屆三中全會決定政府要退出經(jīng)濟(jì)活動，由市場發(fā)揮決定性作用，政府的投資活動受到限制。于是，今年以來投資增長下降很快，1-8月只有16.5%左右，往年都是20%以上的增長。

這已經(jīng)是個新常態(tài)問題，新常態(tài)要與舊常態(tài)聯(lián)系起來看。

長期來看，中國經(jīng)濟(jì)舊常態(tài)的增長因素已經(jīng)發(fā)生變化。包括出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)難以為繼、人口老齡化等。這些因素與過去35年相比都是增長條件的重大變化，表明中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了一個新階段，反映在經(jīng)濟(jì)增長上就是潛在增長率下降。換言之，GDP增速告別兩位數(shù)，下了一個臺階。

在這樣一個過程中，中國經(jīng)濟(jì)政策都在發(fā)生變化。首先，過去我們討論中國經(jīng)濟(jì)，都是從供給角度討論，特別是入世以后，中國的產(chǎn)能是面向全世界的產(chǎn)能。但當(dāng)全球經(jīng)濟(jì)低速增長，中國的產(chǎn)能過剩就變成一個持續(xù)性的問題。

我們一度用投資來消化產(chǎn)能。這只能緩解，但無法解套，因?yàn)橥顿Y是個中間需求，投資完了還會產(chǎn)生新的產(chǎn)能，那是否還需要更大的投資來消化呢？換言之，要使中國經(jīng)濟(jì)可持續(xù)增長，一味地增加供給是不行的。必須轉(zhuǎn)換為以消費(fèi)為主導(dǎo)，政策的立足點(diǎn)應(yīng)是提高居民收入，發(fā)展市場，擴(kuò)大內(nèi)需。

如果擴(kuò)大內(nèi)需并由內(nèi)需主導(dǎo)，只有制造業(yè)不行，必須重點(diǎn)發(fā)展服務(wù)業(yè)。

改變正在發(fā)生。服務(wù)業(yè)現(xiàn)在已經(jīng)成為國民經(jīng)濟(jì)的第一大部門，中國經(jīng)濟(jì)增長的短期表現(xiàn)現(xiàn)在基本要靠消費(fèi)拉動，但與此同時，服務(wù)業(yè)目前僅略高于制造業(yè)，還不能成為支柱性部門；另一方面，盡管消費(fèi)在增長，但還不足以彌補(bǔ)出口的下降。

這就是現(xiàn)狀，轉(zhuǎn)型已經(jīng)開始，新的希望已經(jīng)出現(xiàn)，但還不足以代替舊的部門。中國經(jīng)濟(jì)的舊常態(tài)依然占了很大比重，新常態(tài)有萌芽，但還不夠。舊常態(tài)向新常態(tài)過渡，必須去產(chǎn)能、降消耗、去杠桿，這是必然選擇和必要代價，經(jīng)濟(jì)降速下行壓力加大就是其表現(xiàn)。

就業(yè)壓力沒那么大了

南方周末：新舊常態(tài)轉(zhuǎn)換的背景下，中國會否出現(xiàn)“硬著陸”風(fēng)險，還是可以在較長時間內(nèi)維持現(xiàn)狀？

曹遠(yuǎn)征：這種轉(zhuǎn)換區(qū)間中，經(jīng)濟(jì)增長有下行的壓力，但同時中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的變化，使宏觀經(jīng)濟(jì)政策的立足點(diǎn)也在變化。

過去宏觀經(jīng)濟(jì)政策通常都是跟充分就業(yè)掛鉤的。五六年前，如果經(jīng)濟(jì)增長達(dá)不到8%，2000萬農(nóng)民工會回老家，所以要保增長，要靠投資來抵償出口的下降。

現(xiàn)在，就業(yè)的重要性下降了。首先是人口結(jié)構(gòu)變化使新進(jìn)入市場的勞動力減少，使就業(yè)壓力變小。其次服務(wù)業(yè)的發(fā)展相對增加了就業(yè)人數(shù)，因?yàn)槠渚蜆I(yè)彈性大大高于制造業(yè)。

2013年7.7%的GDP增速，創(chuàng)造1310萬個就業(yè)機(jī)會，平均1個百分點(diǎn)可以創(chuàng)造180萬個就業(yè)，六年前只能創(chuàng)造120萬個。今年政府說要新增1000萬個就業(yè)機(jī)會，百分之六點(diǎn)幾的GDP增速就夠了。

但是GDP又不能下行，這與另一個問題相關(guān)。全球都關(guān)注中國經(jīng)濟(jì)是否會硬著陸，硬著陸是指兩件事，一是失業(yè)率上升，二是債務(wù)不可持續(xù)。今年的政府工作目標(biāo)中有很重要一句——“防范系統(tǒng)性、區(qū)域性金融風(fēng)險”，這變成宏觀調(diào)控很重要的一個方面。投資是很重要的現(xiàn)金流來源，不能讓那些項(xiàng)目變成爛尾工程，要繼續(xù)投下去，這是個債務(wù)問題。所以要穩(wěn)住債務(wù)，就得穩(wěn)投資，穩(wěn)投資就意味著GDP保持一定增長。
這兩方面結(jié)合起來，我們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)增速一定會維持在7%以上。

GDP與就業(yè)逐步背離。 （曾子穎/圖）

破解債務(wù)難題要時間

南方周末：債務(wù)問題也是很多觀察人士所擔(dān)憂的，經(jīng)濟(jì)增速的下滑到底會不會引發(fā)地方債危機(jī)，房地產(chǎn)價格下跌會不會引發(fā)類似美國次貸的信貸危機(jī)？

曹遠(yuǎn)征：債務(wù)就三方面的問題：銀行不良貸款、影子銀行違約和地方債務(wù)可持續(xù)性。

從銀行不良貸款來講，確實(shí)在上升，目前達(dá)到了1.08%，而且今后還會上升。但這個問題不太重要，因?yàn)橹袊y行業(yè)不良貸款準(zhǔn)備的墊子很厚，中國最早采用《巴塞爾協(xié)議III》的監(jiān)控標(biāo)準(zhǔn)，去年開始采用，很多發(fā)達(dá)國家現(xiàn)在還沒有采用。不排除個別銀行不良貸款率還會上升甚至?xí)飘a(chǎn)，但不會出現(xiàn)系統(tǒng)性的金融風(fēng)險。

房地產(chǎn)是否會導(dǎo)致銀行系統(tǒng)的壞賬風(fēng)險，問題也不大。房地產(chǎn)的開發(fā)貸款問題不大，風(fēng)險最大的是按揭斷供，這么多年來中國一直執(zhí)行最嚴(yán)格的房貸標(biāo)準(zhǔn)，一套房首付30%以上，二套房首付60%以上，而美國的次貸危機(jī)是零首付。那么中國房地產(chǎn)價格要下跌30%，才會導(dǎo)致大面積斷供，這也是小概率事件。不排除個別地方個別城市個別樓盤會下跌超過30%，但只要不出現(xiàn)大面積斷供就不會出現(xiàn)系統(tǒng)性金融風(fēng)險。

影子銀行，就是看不見的不受監(jiān)管的金融活動，那你讓它看得見就行了嘛。兩個辦法，一是表外業(yè)務(wù)回表，今年這方面改善力度很大，8月央行發(fā)布的社會融資規(guī)模中貸款占比第一次超過70%，就是因?yàn)楹芏啾硗鈽I(yè)務(wù)開始回表。第二個方向更為重要，讓表外經(jīng)營徹底出表，也就是轉(zhuǎn)向資產(chǎn)證券化，接受信息披露的監(jiān)管。這樣影子銀行就納入監(jiān)管了。當(dāng)然這需要一個過程，宏觀調(diào)控是為此爭取時間。

地方債務(wù)問題，嚴(yán)重也不嚴(yán)重。說不嚴(yán)重是說地方政府的負(fù)債水平幾乎是全球最低的，全球公認(rèn)的警戒線是政府債務(wù)占GDP的比重不超過60%，連德國都超過60%。目前中國政府的債務(wù)還不到40%，而且政府債務(wù)是投資產(chǎn)生的，有實(shí)物資產(chǎn)，不會血本無歸。

說嚴(yán)重是說期限錯配，接近五成發(fā)生在2008年之后，有還款高峰，而且集中在基層。解決辦法一是財稅改革，重新確定各級政府的支出責(zé)任。地方債問題是個財政問題，支出責(zé)任調(diào)整之后債務(wù)承擔(dān)責(zé)任也會調(diào)整。第二個解決辦法是融資平臺公司化，把平臺債務(wù)從政府財政中剝離出來，變成企業(yè)債務(wù)。第三個辦法是建立地方政府資產(chǎn)負(fù)債表，以未來財政收入為質(zhì)押發(fā)行地方債，發(fā)行地方債，彌補(bǔ)短期支出的需要。

這些事情都在做，但需要時間，宏觀調(diào)控要為它們創(chuàng)造空間和爭取時間。由上，以穩(wěn)投資為核心的宏觀經(jīng)濟(jì)的預(yù)調(diào)微調(diào)是必然的，也是必需的。

摘掉“點(diǎn)滴”

南方周末：如果就業(yè)和債務(wù)問題短期內(nèi)都不會出大問題，要不要調(diào)整GDP目標(biāo)？經(jīng)濟(jì)學(xué)家林毅夫教授近日呼吁從7.5%調(diào)至7%－7.5%，一個月前厲以寧教授也提出，用預(yù)測值來替代GDP增長目標(biāo)。長期來看，中國經(jīng)濟(jì)是否有穩(wěn)定增長的潛力？

曹遠(yuǎn)征：厲以寧教授講得很對，這時候把GDP目標(biāo)改為預(yù)測值，就是不以GDP為導(dǎo)向，GDP越高越好，最重要是固本強(qiáng)基。但同時要加強(qiáng)預(yù)測，順勢預(yù)調(diào)微調(diào)。為什么要預(yù)調(diào)微調(diào)呢？因?yàn)殡m然就業(yè)問題不太嚴(yán)峻，但債務(wù)可持續(xù)性非常重要，保持一定財政收入增速十分必要。

長期怎么樣，還是看中國經(jīng)濟(jì)正在進(jìn)行的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，新的跡象是否出現(xiàn)，可以關(guān)注四組指標(biāo)。其一，居民收入在增長，尤其是廣大的農(nóng)村。房子賣不掉，但裝修和家具業(yè)卻很紅火，到農(nóng)村去了。我服務(wù)的中國銀行原來是老三，現(xiàn)在被農(nóng)業(yè)銀行超過了，為什么？農(nóng)民收入增長。

從目前來看，未來五年年均保持6.6%的GDP增長，就能實(shí)現(xiàn)GDP翻番，居民收入如果也同步，那13億人的大國居民收入十年內(nèi)翻番，這意味著消費(fèi)的強(qiáng)勁增長和市場的大規(guī)模擴(kuò)展。中國這個發(fā)動機(jī)還在加速，今年農(nóng)村的狀況預(yù)示了這樣一種走勢，只不過目前還比較微弱，我們稱之為“嫩芽”。

第二組指標(biāo)，是服務(wù)業(yè)增加值。這里說的服務(wù)不是吃喝玩樂這種服務(wù)業(yè)，而是生產(chǎn)性的服務(wù)業(yè)、高端服務(wù)業(yè)，比如互聯(lián)網(wǎng)金融、物流、醫(yī)療、養(yǎng)老、教育，類似這樣的新興產(chǎn)業(yè)，方興未艾，是又一個“嫩芽”。

還有兩個指標(biāo)，是研發(fā)經(jīng)費(fèi)占GDP的比重。東中西部的平衡性在增強(qiáng)。

一個13億人口的大國如果收入翻番，需求一定會刺激很多新興產(chǎn)業(yè)的出現(xiàn)，這個轉(zhuǎn)型是值得捕捉的。“嫩芽”要長成參天大樹，必須進(jìn)行經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，這必須靠改革，改革才能為這些參天大樹固本強(qiáng)基。但在這些“嫩芽”長成參天大樹之前，是中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型比較尷尬的時期，這個時期需要宏觀調(diào)控的預(yù)調(diào)微調(diào)。由于舊常態(tài)還占著經(jīng)濟(jì)的主要成分，因此還要維持，同時還要為新常態(tài)提供適宜的溫度、環(huán)境、條件。

宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)調(diào)微調(diào)的目標(biāo)就是為這些“嫩芽”創(chuàng)造適宜的溫度和濕度，如果它們長成參天大樹，中國經(jīng)濟(jì)就可持續(xù)了。

所以結(jié)論是，中國經(jīng)濟(jì)今年保持7.5%，明年7%，沒什么問題，但今年的7.5%是“打著點(diǎn)滴的7.5%”，否則經(jīng)濟(jì)一定會下行。控制下行是因?yàn)榭吹搅诵碌氖锕猓瑒?chuàng)造一個環(huán)境推進(jìn)改革，加快結(jié)構(gòu)調(diào)整，讓“嫩芽”快快長大，這樣才能摘掉“點(diǎn)滴”，擺脫經(jīng)濟(jì)對宏觀調(diào)控的依賴，自主而持續(xù)地增長。

來源：南方周末 作者：馮禹丁

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